TK税務&法務事務所の事務所通信
柏木孝夫税理士・行政書士事務所
事務所通信

265号 証券アナリスト2次試験シリーズ 債券ポートフォリオ戦略5

証券アナリスト2次試験シリーズ 

債券ポートフォリオ戦略5

(債券ポートフォリオ運用と仕組債)

(経済法令出版社の過去問より)

 

 

A基金は、国内株式・外国株式・国内債券を

運用対象としている。

 

国債債券は、パッシブ運用だけなので、

国内債券市場が超低金利であることから、

新たに相対的に金利の高い米国債券

資産クラスに組み入れることとした。

 

米国債券については、

アクティブ運用することとした理由について、

日本と比べて債券市場の規模が大きく、

 

社債セクターモーゲージ債セクターなど

財務省証券以外の債券も発達していることから、

 

アクティブ運用により

超過収益を得る機会が多いと考えた。

 

 

債券のパッシブ運用は

株式と比較して難しいといわれる理由は、

一般に債券インデックスに含まれる銘柄数が多く

流動性が低いものがある。

 

また、銘柄入れ替えが頻繁に発生するため、

ベンチマークをトラックするのが難しく

取引コストもかかるからである。

 

 

金利が低下すると、

コーラブル債はコールされる確率が高くなり、

 

コーラブル債の価格上昇は限定的となる

(ネガティブ・コンベクシティ)ので、

 

実際にコールされれば再投資リスクが生じ、

(低い再投資案件しかないので)

コーラブル債のトータル・リターンは

ノンコーラブル債を下回る。

 

また、金利ボラタリティの上昇も

コーラブル債の価格上昇を抑える要因となる。

 

一方、市場利回りが変化しないか上昇するときは、

(コールされないので)

コーラブル債に内在する

コール・オプションの売りポジションの価値が

低下することにより、

 

コーラブル債の価値が上昇し、

そのパフォーマンスは、

ノンコーラブル債を上回る。

 

 

モーゲージ債について、

モーゲージ債の利回りは一般債に比べて高く、

他の債券との相関の低さから、

ポートフォリオの分散効果が期待できるものの、

 

金利低下時及びその他の理由で

期限前償還が発生する可能性がある。

 

 

金利が低下すると

モーゲージ・ローンの期限前償還

(プリペイメント・リスク)が増加するため、

MBSの価格上昇は限定的となる。

 

また、金利ボラタリティの上昇も

価格低下要因となるので、

金利低下時にはMBSの組み入れ比率は

低下させるべきである。

 

また、金利低下時の期限前返済率は、

高クーポン債のほうが

低クーポン債よりも高くなるので、

高クーポン債の比重を低下させるべきである。

 

 

資産担保証券ABSは、

構成される債券よりも高い格付けとなっている。

 

これは、原債権のキャッシュフローと

ABSの元利金の支払いを担保するため、

 

銀行や証券会社等のアレンジャーが

信用補完または流動性補完措置をしているため、

 

企業や銀行の信用力を裏付けとした

通常の社債とは異なる格付けとなる。

 

 

たとえば、SPCやトラスト等を利用して

 

債権のオリジネーターの倒産時に

第三者対抗要件を持つ法的構成が整っている場合、

 

ABSの格付けは

債権オリジネーターの信用力と

切り離して行われる。

 

そうすると、ABSの格付けは

消費者信用債権の資産プールの質や

保証保険や優劣構造等の信用補完等の

評価に基づくこととなる。

 

そのため、資産プールからの予想損失が

信用補完を上回る確率が非常に低ければ、

 

そのABSには高い格付けが与えられる。 

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